科凈源沖刺創業板 資產負債率明顯高于同行業

近9月23日，北京科凈源科技股份有限公司（簡稱：科凈源）擬沖刺深交所創業板，接受上市委審議。記者注意到，科凈源在2009年就曾嘗試登陸創業板，但并未成功。時隔13年，雖然科凈源的營業收入從2008年的7405.43萬元增至4.80億元，但快速增長的管理費用卻拖累了凈利潤增速。同時，公司的資產負債率也明顯高于同行業可比公司，資金壓力顯現。

管理費用侵蝕利潤

科凈源成立于2000年，是一家專業從事水環境系統治理的創新型綜合服務商，圍繞客戶對水環境治理的需求，為其提供水處理產品、水環境綜合治理方案和運營服務。

從行業來看，水環境系統治理作為環保產業的重要組成部分，屬于國家鼓勵類產業。近年來，國家不斷出臺各項法律法規、行業政策進行宏觀調控，以支持水環境治理行業的發展。2021年1月，國家發改委等十部門發布《關于推進污水資源化利用的指導意見》，提出要“加快推動城鎮生活污水資源化利用、積極推動工業廢水資源化利用、穩妥推進農業農村污水資源化利用”、“綜合開展污水資源化利用試點示范”。

據招股書，2019年至2021年，科凈源分別實現營業收入3.11億元、3.21億元和4.80億元，增長率分別為13.02%、3.28%、49.58%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3513.50萬元、7083.65萬元、9198.05萬元，增長率分別為 0.13%、101.61%、29.85%。2021年，公司營收保持大幅增長，但利潤增速卻明顯放緩。

科凈源表示，國家綱要性政策一方面促使各部門、各省分解目標，推動行業發展；另一方面，環保相關投資將進一步增加，打開了水環境治理行業的市場空間。因此，水環境治理行業具有顯著政策導向性，公司能否順利實現預期的成長目標，以及未來盈利空間能否增長存疑。

與此同時，科凈源毛利率在上述報告期內也出現明顯波動，綜合毛利率分別為 39.28%、47.82%、44.61%。在此背后，公司管理費用和研發費用卻大幅上漲。其中，科凈源的管理費用占比一直較高，且高于同行業可比上市公司平均值。2019至2021年，公司管理費用分別為3170.51萬元、2618.86萬元、3700.13萬元，占營收比例分別為10.20%、8.15%、7.70%。同時，公司研發費用近幾年也逐年增長，報告期內分別為1542.90萬元、1553.52萬元、2232.33萬元，占當期營業收入比例為4.96%、4.84%、4.65%。由此可見，科凈源不斷增長的管理費用和研發費用明顯侵蝕了凈利潤增長空間。

資產負債高于同行

2019年至2021年，科凈源各期末負債總額分別為4.25億元、4.77億元、4.90億元，呈逐年增加趨勢。其中，流動負債占負債總額的比例分別為 99.00%、98.60%、98.23%。同時，公司近三年資產負債 率 分 別 為 87.89% 、 78.61% 、72.47%，大幅高于同行業可比上市公司。流動負債中，報告期內公司短期借款分別為 9314.75 萬元、5769.53萬元、10214.72萬元。

從應收賬款來看，報告期末，科 凈 源 分 別 為 13806.17 萬 元 、16114.96萬元、23563.93萬元，占總資產的比例分別為 28.47%、26.55%、34.85%，比例逐漸提升。從短期償債能力看，2021年，公司流動比率、速動比率分別為0.96和0.68，而可比公司均值為4.11和3.78。由此可見，公司短期償債風險較高。

科凈源稱，因業務發展快速、融資渠道單一等因素影響，公司的生產規模相對偏小，市場開拓與產能受限的矛盾制約著公司進一步發展。此次募投計劃中，公司擬借上市融資，突破公司產能瓶頸，滿足市場需求，提升盈利能力。

記者注意到，科凈源此次計劃募資8.88億元，其中3.10億元用于北京科凈源總部基地項目，1.57億元用于深州生態環保產業基地建設項目，7083.34萬元用于昆明市科凈源生產水處理專業設備項目，3.5億元將用于補充流動資金。也就是說，公司擬將75%的資金將用于固定資產投資和補充流動資金。

此外，招股書顯示，科凈源2019年至2021年前五名客戶銷售收入占總收入的比例分別為51.67%、69.47%、58.88%，公司前五大客戶較為集中，且存在明顯波動。以綠地控股為例，其2019年是公司的第四大客戶，2020年成為公司第一大客戶，但到了2021年又消失在前五大客戶的名單中。值得注意的是，2021年末，科凈源對綠地控股的應收賬款賬面余額為4941.93萬元，并根據信用風險特征組合的賬齡情況計提壞賬準備1099.54萬元，未按單項評估計提壞賬準備。（本報記者 劉敏）